债市将公募“定制基金”推到风口浪尖

　　近期债市的血雨腥风也把公募行业的“定制基金”推到了风口浪尖。

　　来自监管层的最新指导显示，在申报新基金时基金公司需要明确是否为“委外定制”基金，如果是委外定制基金则需要说明基金公司与定制机构合作是否存在承诺收益，在投资决策上是否独立，是否会伤害中小投资者利益等。

　　“其实委外资金在今年6月份就开始有新的变化，增速放缓，委投机构也从公募等大型金融机构向私募转移，不过主要以城商行为主。”深圳某公募债券基金经理接受记者采访时表示，“只是最近一段时间债市的回调，特别是近两周以来的剧烈调整，委外资金撤离的幅度比较大，公募货基和债基这次遭遇的赎回伤害不轻。而同时，公募货基和债基的大额赎回又会继续造成债市的波动。”

　　公募委外定制基金发迹始于2015年，彼时不仅大型银行有委外投资需求，中小银行及城商行更是成为一股崛起的委外力量，而以“规模”为皇冠的公募基金则成为委外的重要合作伙伴。

　　11月固收类产品遭巨额赎回

　　从10月下旬开始，国内债市出现了一轮明显的回调，具有代表性的10年国债和10年国开债收益率，在这一轮调整中均上行了约40bp，超过此前4月的调整幅度。其中10年国债最高回调至3.15%附近，10年国开债最高回调至3.53%附近，均创下年内新高。

　　债市风险暴露，部分委外资金开始撤离债市。一则未经证实的传言“某大行通知各个管理人做好准备，要赎回部分委外资金”在市场疯传，也让公募机构隐忧重重。

　　从中国证券业协会公布的最新数据显示，截至10月底，公募固收类产品(货基+债基)数量为918只，总份额为5.333万亿份，而9月底的数据则是产品数量为889只，总份额为5.4476万亿份。也就是说10月底固收类产品数量增加了29只，总份额却减少了1146亿份。

　　而据《华夏时报》记者了解到的情况，实际上公募固收产品遭遇大额赎回的现象在11月份更严重。

　　“我们货基赎回量大概一百亿份左右，不过因为年底冲规模，所以实际赎回量应该不止百亿份额。”一家中型基金公司的渠道人士告诉记者。

　　“11月份开始，行业内固收类产品赎回量都很大。就我自己了解到的情况，11月货基基金公司正常水平都被赎回30%，我们公司货币基金的赎回量都接近30%了。12月份到现在的赎回量也不少。”华南一家大型公募基金市场人士接受记者采访时表示，“大公司应付赎回能力强点，机构赎回之前提前和基金经理沟通好，基金经理准备好头寸，后续基金净值看起来也不会有大起伏。但是如果基金公司小，应对赎回能力就比较差，遭遇赎回后净值起伏非常大。”

　　就比如一家次新基金公司，旗下永赢双利债券基金11月1日那天暴涨了177.29%，这类情况下通常就是巨额赎回产生的赎回费计入基金资产，从而导致基金净值飙涨。

　　“银行委外资金的撤离，可能还会持续一段时间，造成公募基金固收类产品发生大规模赎回也是不可避免的。”前述深圳某公募债券基金经理指出，“货基及债基只是银行理财资金配置的一方面，银行为了保住已有的收益，赎回也在情理之中，如果债市继续下跌，这点收益可能都保不住了。”

　　“委外定制”

　　基金规模或收缩

　　委外资金撤离，首当其害的就是公募机构的货基及债基，尤其是那些专门为机构委外资金定制的固收产品。

　　何为“委外定制”基金?通俗点讲，就是银行等机构资金有寻找外部金融机构帮忙理财的需求，而公募基金又需要规模，一拍即合。公募委外定制基金开始在2015年下半年发迹起来，大多投入债市。

　　《华夏时报》记者获得的一份公募基金为城商行指定的“定制基金”流程材料，大致流程如下：第一步，银行提出定制需求;第二步，基金公司根据要求撰写产品说明书(2天);第三步，银行确认产品说明书;第四步，基金公司向证监会申请注册产品(2个月);第五步，基金公司负责基金募集;第六步，基金公司确认基金成立。

　　除了认可公募基金的投资能力之外，银行选择证券投资基金的形式还可以避税，如果是农商行自投入债市，还需缴纳25%的企业所得税。“通过定制证券投资基金进行债券投资可避企业所得税，达到增厚债券收益率的作用，增厚90个BP左右。”前述流程材料中提到。

　　《华夏时报》记者采访多位基金经理获悉，其实可以从基金规模、基金成立时持有人数量、募集天数可以大概判断出是否为委外定制基金。“定制基金规模通常都是整数的亿元，持有人户数200以上1000以下，募集期为1天2天的。”

　　据统计，截至12月1日，近3月成立的开放式基金(A、B、C、E类分开统计)共535只，其中有216只认购户数在300户以下，占比四成。

　　另据媒体报道，北京某公募甚至已经计划好了明年要发行50-60只定制基金。不过随着监管力度的加大，以及银行特别是城商行对委外机构的转变，公募定制基金疾行的速度可能会放缓。

　　监管层不仅要求公募机构上报委外定制基金的收益承诺、投资决策独立性等说明材料，还有对于产品延期募集的情况，监管机构要求，基金管理人延期募集应该提供申请报告、法律意见书、托管行无异议函，以及产品延期募集经过公司相关部门详细论证并履行内部程序的说明材料等。监管机构表示，为了做到科学规划、理性申报产品，从2016年12月起，将每月向行业发布基金产品获批后的募集设立情况及产品获批后超期未募集情况。

　　债市向左OR向右?

　　“目前的大幅调整是对前期市场过度乐观预期的修正、是对前期过于单一脆弱的交易结构的扭转，宏观上看，是市场蓄势的过程。蓄势的过程复杂波折，潜在增速缺口重新面临扩张，出现阶段性的滞涨压力和内生积累的流动性冲击都会对收益率构成压力。蓄势的过程可能会至少进行到2017年2-3季度，后面看19大之后的政策定调可能出现变化。”博时基金固定收益总部研究组总监王申认为，蓄势过程结束、利率重归下行大通道的信号，是政策放弃实际增速诉求，潜在增速缺口重新进入收敛趋势，债券牛市的真正结束需要看到潜在增速重新进入上行的大周期拐点，但目前来看，距离这一点尚远。

　　“我们目前对明年的债市判断大概率是平衡市，收益率较难出现明显的下行，主要原因是央行的货币政策态度在短期内难以宽松，目前看稳增长的效果尚可，央行的政策侧重点在于保持汇率平稳和控制金融杠杆。”深圳某公募固定收益部首席策略师分析称，“资金面主要维持紧平衡的格局，所以收益率水平在目前的时间点上很难看到一个明显的回落，但出现明显上升的可能性也不大，因为目前央行主要维持利率走廊的操作，下有底上有顶。”